[2022-15] 투자에 대한 생각 (하워드 막스) ★★★★
* 별점 : ★★★★
* 한줄평 : 리스크에 대해 대중과 다른 관점에서 생각하고, 행동하는 사람만이 초과수익을 누릴 수 있다.
* 좋았던 점
- 투자는 쉬운 것이 아니고, 굉장한 정신 노동이다(2차적 사고, 리스크에 대한 판단, 다수를 거스르는 판단력)
- 시장에는 주기가 있고, 이는 시장 참가자들의 반응으로 추론할 수 있다. 그리고 주기를 이용해야 한다.
* 아쉬웠던 점
- 조금 어려운 책, 소장하여 여러번 읽으면 좋을 것 같은 책
가장 중요한 원칙 1. 심층적으로 생각하라
* 2차적 사고의 필요성 (23)
평균 이상의 투자 성과를 거두기 위해서는 평범한 투자자와는 달라야 한다. 즉, 다른 투자자들보다 더 현명하게 사고해야 한다. 즉 남들과 다르면서 남들보다 더 나아야 한다. 이것이 2차적 사고다.
투자 프로세스를 간단한 것으로 여기는 사람들은 대체로 2차적 사고의 필요성을, 심지어 그런 사고방식이 있다는 것도 인식하지 못한다. 그로 인해 많은 사람들이 누구나 성공적인 투자자가 될 수 있다고 믿는 오류를 범하게 된다. 다행인 것은 시장에는 1차적 사고를 하는 투자자들이 대부분이며, 그로 인해 2차적 사고를 하는 사람들의 수익이 증가한다는 점이다. 지속적으로 뛰어난 투자수익을 달성하려면, 당신도 이들 중 한 명이 되어야 한다.
가장 중요한 원칙 2. 시장의 효율성을 이해하라
* 시장의 비효율성을 이용해야 한다 (35-36)
결론은 이렇다. 비효율성은 성공적인 투자를 위한 필요조건이다. 완벽하게 효율적인 시장에서 초과 성과를 내는 것은 동전 던지기와 같아서 성공 가능성은 높게 잡아도 50 대 50이다. 투자자가 유리하기 위해서는 기본 프로세스에 존재하는 비효율성을, 즉 불완전성과 잘못된 가격을 이용할 수 있어야 한다.
하지만 비효율성이 존재한다고 해도 그것만으로 초과 성과가 나오는 충분조건은 될 수 없다. 다만, 가격이 공정하지 않고 실수가 있을 수 있기에, 어떤 자산은 너무 가격이 낮고 어떤 것은 너무 높을 수 있다. 이때 비싼 것보다 싼 것을 꾸준히 매입하기 위해서는 다른 투자자들보다 통찰력에서 앞서야 한다. 그러면 다른 투자자들이 찾을 수 없거나, 찾지 않을 것에서 최고의 투자 대상을 발견할 수 있다. 그러므로 시장은 이길 수 없는 것이라고 다른 투자자들이 믿도록 내버려두자. 모험을 하지 않을 사람들의 기권이 모험을 할 사람들에게 기회를 줄 것이다.
가장 중요한 원칙 3. 가치란 무엇인가?
* 가치투자의 어려움 : 가치발견, 올바른 결정, 그리고 인내(47)
투자자로서 지속적으로 옳은 일을 하기는 어렵다. 또한 지속적으로 옳은 일을 때맞춰 하기란 아예 불가능하다. 대다수 가치투자자들의 바람은 자산의 가치에 대해 올바른 판단을 하는 것과, 이를 가치보다 더 싸게 살 수 있을 때 사는 것이다. 그러나 오늘 그렇게 한다고 해서 당장 내일부터 돈을 벌 수 있는 것은 아니다. 즉 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만 수익이 발생하지 않는 기간을 버텨낼 수 있다.
가장 중요한 원칙 4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라
* 가장 좋은 투자방법 : 가치 > 가격 (60-61)
'가치에 비해 저가로 사는 것' 내 생각에는 이 방법이 가장 믿을 수 있는 수익 창출 수단이다. 내재가치보다 저가로 매입하는 것과 자산 가격이 가치를 지향하도록 하는 것은 뜻밖의 행운을 필요로 하지 않는다. 다만 시장 참가자가 현실을 직시하는 것이 필요할 뿐이다. 시장이 제대로 기능할 때 가치는 가격 형성에 큰 영향력을 행사한다.
가장 중요한 원칙 5. 리스크란 무엇인가?
* 리스크에 대한 이해 (65)
위 그래프에서 알 수 있듯이, 리스크가 클수록 투자 결과는 불확실해 진다. 즉 수익의 확률분포(가능한 모든 확률변수)가 더 넓다. 적정 가격으로 투자하는 경우 리스크가 클수록 다음을 포함해야 한다. 기대 수익의 증가, 수익이 하락할 가능성, 경우에 따른 손실 가능성
* 고수익, 저위험 추구 (72)
이론에 따르면 리스크를 보상하기 위해 고수익이 존재하는 것이기 때문에 고수익과 고리스크는 관련이 있다. 하지만 현실적인 가치투자자들은 이와 반대로 생각한다. 이들은 어떤 자산을 가치보다 싸게 매입함으로써 고수익과 저위험이 동시에 달성될 수 있다고 믿는다. 마찬가지로 가치보다 비싼 가격을 지불하는 것은 저수익과 고리스크 두 가지 모두를 의미한다.
가장 중요한 원칙 6. 리스크를 인식하라
* 리스크의 심술 (100-101)
진실은 이렇다. 다수의 투자자 집단은 잘못된 예측을 함에 있어 리스크에서나 수익에서나 매한가지다. 어떤 것을 다루기 어렵다고 판단을 내리는 시장의 예측은 거의 항상 틀린다. 대체로 진실은 그 반대이다. 나는 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다.
모두가 어떤 자산에 리스크가 있다고 믿어서 매입을 꺼려 하면, 결국 자산 가격은 리스크가 전혀 없는 수준으로 떨어진다. 가격에 포함되어 있던 모든 낙관론이 배제되고 부정적인 의견이 확산되면 리스크가 가장 적은 투자가 될 수 있다.
가장 중요한 원칙 7. 리스크를 제어하라
* 훌륭한 투자의 조건 : 리스크 관리 (102-103)
그러나 훌륭한 투자자란 모름지기 자신이 거두어들인 수익에 상응하는 것보다 적은 리스크를 부담해야 한다. 낮은 리스크로 중간 정도의 수익을 올리거나 중간쯤 되는 리스크로 고수익을 올릴 수 있어야 한다. 하지만 고리스크로 고수익을 올리는 것은 오랫동안 그 상황이 유지되지 않는다면 큰 의미가 없다. 이 경우 크다고 생각했던 리스크가 사실은 크지 않았다거나, 투자자가 이례적으로 리스크를 잘 관리했던 것이다. 워렌 버핏, 피터 린치, 빌 밀러, 줄리안 로버트슨 같이 투자의 대가로 인정받는 사람들을 보라. 대체로 이들의 이력이 남다른 것은 고수익 때문만이 아니라, 수십 년간 일관성 있는 실적을 유지하고 큰 실수를 안 했기 때문이다. 이들 각자는 한 해나 두 해쯤 실적이 안좋았던 적도 있지만, 대체로 수익 뿐만 아니라 리스크도 잘 다루었다.
* 장기적인 투자 성공의 핵심 : 리스크 제어 (115)
장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다. 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공사례가 얼마나 대단했느냐 보다는, 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다. 리스크를 능숙하게 제어하는 것은 탁월한 투자자임의 징표다.
가장 중요한 원칙 8. 주기에 주의를 기울여라
* 모든 것에는 주기가 있다. (117)
- 원칙 1: 대부분의 것들이 주기를 따른다는 사실이 증명될 것이다.
- 원칙 2: 수익과 손실을 가져오는 가장 큰 기회들은, 다른 이들이 '원칙 1'을 망각했을 때 찾아오는 경우가 많다.
중요한 원칙은 무엇이든 커졌다 작아지고, 증가했다 하락한다는 것이다. 이는 경제와 시장, 기업에도 마찬가지다. 상승이 있으면 하락이 있다.
* 주기를 무시하지 말고 이용해야 한다. (124)
주기를 무시하고 추세를 추정하는 것은 투자자가 할 수 있는 가장 위험한 일 중에 하나다. 사람들은 성공하는 기업들은 끝까지 성공하고, 초과 성과를 내는 투자는 끝까지 초과 성과를 내며, 그렇지 못한 기업이나 투자는 끝까지 실패할 것처럼 행동한다. 그러나 현실은 이와 반대로 될 가능성이 크다.
가장 중요한 원칙 9. 투자시장의 특성을 이해하라
* 투자시장은 시계추와 같다. (134, 136)
시계추의 한쪽 끝, 즉 가장 암울한 시기에 앞으로 상황이 더엎이 좋아질 것이라는 생각을 하기 위해 분석력, 객관성, 결의, 이왕이면 상상력도 필요하다. 그런 능력을 가진 소수의 사람들은 낮은 리스크로 흔치 않은 수익을 올릴 수 있다. 그러나 다른 쪽 끝에서 모두가 불가능한 것, 즉 영원히 좋아지기만 할 것이라고 추정하고 가격을 정하면 뼈아픈 손실을 입는 상황이 발생할 것이다.
마지막으로 우리가 확신을 가져도 되는 것이 몇 가지 있는데, 다음은 그 중에 하나다. 극단적인 시장의 움직임에는 반전이 있을 것이다. 그리고 시계추가 한쪽 방향으로 영원히 움직일 것이라고, 또는 그 끝에서 계속 머물 것이라고 믿는 사람들은 결국 막대한 손실을 입을 것이다. 반면 시계추의 움직임을 이해하는 사람들은 엄청난 이익을 얻을 수 있을 것이다.
→ 투자시장의 양 극단, 그러니까 폭락과 폭등은 아주 길게 이어지는 것 같다. 하지만 결국 다시 평균으로 회귀한다. 이처럼 투자시장의 특성은 폭락, 폭등, 평균회귀가 반복한다. 그래서 투자자는 이러한 투자 시장의 특성을 이해하고, 이용해야 한다.
가장 중요한 원칙 10. 부정적 영향과 맞서라
* 투자자의 실수를 유발하는 요인들, 그리고 대처방안들 (147, 154)
더 많이 바라는 욕망, 좋은 기회를 놓치는 데 대한 두려움, 다른 사람과 비교하는 경향, 대중의 영향, 확실한 것에 대한 바람, 이런 요소들은 어디에나 있다. 이런 요소들은 한데 합쳐져 대부분의 투자자들과 시장에 엄청난 영향을 미친다. 그로 인해 실수가 발생하고, 그런 실수는 자주, 널리 반복해서 일어난다.
그렇다면 성공 가능성을 높이기 위해서는 어떤 대책을 준비해야 할까? 다음은 오크트리에서 사용되는 방법들이다.
* 내재가치에 대해 확실히 이해해야 한다.
* 가격이 가치와 멀어질 때 해야 하는 행동을 고수한다.
* 과거의 주기를 충분히 숙지하여 (처음에는 베테랑 투자자들의 글을 읽거나 상담을 구하는 것으로, 나중에는 경험을 통해) 시장이 과열되면 보상을 받는 것이 아니라, 결국에 대가를 치른다는 것을 알아야 한다.
* 시장이 극단적인 상황일 때 투자 프로세스에 서서히 영향을 미치는 심리를 철저하게 이해한다.
* '믿기 어려울 정도로 좋은' 상황은, 말 그대로 대체로 믿으면 안 된다는 것을 꼭 기억한다.
* 잘못 평가되고 있던 시장이 더욱 잘못 평가되는 동안, 언제나 그렇듯 기꺼이 잘못된 것을 보려는 마음을 갖는다.
* 같은 마음인 친구들과 동료들로 부터 지지를 주고 받는다.
가장 중요한 원칙 11. 역투자란 무엇인가?
* 역투자는 다수의 의견에 회의적인 질문을 던지는 것이다. (158, 167)
사람들이 매도 할 때 사고, 매수할 때 팔아야 한다. 일생에 한 번 있을까 말까 한 극단적인 상황이 시장에 10년 정도에 한 번씩은 일어나는 것 같다. 투자자가 그런 상황을 기회로 삼아 경력을 쌓을 수 있을 정도로 극단적인 상황이 자주 발생하는 것은 아니지만, 기회만 된다면 그렇게 하려는 시도가 어떤 투자자의 전략에서든 중요한 구성요소가 되어야 한다.
...
우리는 고점일 때 만연한 낙관론에 회의적이고, 저점일 때 만연한 비관론에 회의적이 되어야 한다.
→ 그 누구도 고점과 저점을 맞출 수는 없다. 다만 시장 참여자들이 모두 시계추의 한 쪽으로 영원히 시간이 흐를 것 같다고 생각할 때, 그 반대를 생각하는 훈련을 할 수는 있다. 이 글을 작성하는 2022년 5월 현재는 약 6개월 간의 미국 주식 하락이 벌어지고 있다. 전쟁, 물가, 금리인상 등이 하락의 이유로 거론되고 있다. 대다수 사람들이 최근 진행된 하락으로 주가가 끝없이 폭락할 것이라고 걱정한다. 하지만 이러한 조정도 언젠가는 반드시 끝이 난다. 그리고 하락장이 끝나고 나서 누가 용기있게 리스크를 부담했는지 드러나게 될 것이다.
가장 중요한 원칙 12. 저가 매수 대상을 찾아라
* 저가매수의 기준(176)
우리의 목표는 가격이 가치보다 싼 자산을 찾는 것이다. 그런 자산을 어디서 찾아야 할까? 다음과 같은 자산들 중에서 찾아보기 바란다.
* 사람들이 잘 모르고 제대로 이해하지 못하는 것
* 외견상 기본적으로 미심쩍은 것
* 논쟁의 여지가 있거나, 볼품없거나, 투자하기 겁나는 것
* '훌륭한' 포트폴리오에 포함시키기에는 부적절하다고 여겨지는 것
* 평가가 제대로 이루어지지 않고, 인기 없고, 사랑받지 못하는 것
* 볼품없는 수익을 기록한 것
* 투자가 계속되지 못하고, 최근에 중단된 것
위 사항을 한 문장으로 요약한다면, '저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 한다'라고 할 수 있다. 최고의 기회는 대부분의 다른 사람들이 찾지 않는 것들 중에서 찾을 수 있다. 결국 모두가 어떤 자산에 호감을 느껴 기꺼이 투자에 동참하기를 원한다면, 그 자산의 가격은 싸지 않을 것이다.
→ 사람들의 인식이 실제 가치보다 좋지 않아 인기가 없는 회사들이 있다. 주로 안좋은 소문이 퍼져있는 회사들, 주가가 재미 없다고 알려진 회사들이다. 이런 회사들은 주로 성장이 이미 끝난 업종들이 많다. 개인적인 기준으로는 시장 PER 보다 PER이 낮지만, ROE는 시장의 그것보다 높은 회사들이 해당할 수 있겠다고 생각한다.
가장 중요한 원칙 13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라
* 어쩔 수 없이 팔아야 하는 입장에 서지 않도록 노력하기 (195)
위기가 진행되는 동안 중요한 것은, 매각을 하게 만드는 영향으로부터 완전히 벗어나서, 매수할 수 있는 위치에 있는 것이다. 그러한 기준을 충족시키려면 가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 필요하다. 역투자가다운 태도와 튼튼한 대차대조표가 기반이 되는 인내심 있는 기회주의는 위기 상황에서도 놀라운 수익을 낼 수 있다.
가장 중요한 원칙 14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다
* 앎의 한계를 인정하고, 한계 안에서 행동하기 (207)
"몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다."
...
자신이 알 수 있는 것의 한계를 인정하는 것(그리고 그 너머에서 모험하지 않고 그 한계 안에서 움직이는 것)은 상당한 강점이 될 수 있다.
→ 거시 경제 예측은 알기가 힘들다. 물론 알면 좋겠지만, 맞추기가 힘들다. 그보다는 개별 기업단에서 내가 잘 아는 사업, 이해할 수 있는 산업에 집중하는 것이 낫다. 그것이 워런 버핏이 이야기 한 능력범위(Circle of competency)일 것이다. 반도체나 첨단 공학에 대해서 나는 잘 알지 못한다. 그러나 샴푸, 치약, 햄버거, 쓰레기 처리 등에 대해서는 잘 알고 있다. 내가 잘 아는 범위로 한정해서 투자하는 것이 좋다.
가장 중요한 원칙 15. 우리가 어디에 있는지 파악하라
* 현재를 '추론'하여 주기를 파악하고, 행동하기(212)
우리는 미래를 예측할 필요 없이, 현재를 관찰하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다. 중요한 것은 이런 사항들을 기록하고, 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야 할 지 결정하는 것이다. ... 시장이 극단적인 상황에 있고, 따라서 시장의 성명(聲明)이 매우 중요한 시점에서는 필요한 행동을 취할 필요가 있다.
→ 주가와 RSI를 활용해서 현재 시장의 분위기가 어떠한지 계량적으로 확인하는 방법도 있을 수 있다. 위 사진은 S&P500 지수의 주 단위 차트이다. 아래 보조지표는 상대강도지수(RSI)표인데, 하단에 근접하거나 하단을 뚫고 내려왔을 때 반등이 있었던 것을 확인할 수 있다.
* 서민을 위한 주식시장 평가 가이드 (219)
수많은 시장의 특징 중에서 각 항마다 현재의 상황을 잘 나타내고 있다고 생각되는 항목에 표시를 해보자. 나처럼 왼쪽에 더 많은 표시를 하게 된다면 지갑을 열지 말 것을 권한다.
가장 중요한 원칙 16. 행운의 존재를 가볍게 보지 마라
* 대체 역사와 투자 (228)
탈레브가 제기한 '대체 역사(일어날 수도 있었던 다른 사건들)'는 아주 매력적인 개념이며 특히 투자와도 관련있다. ... 탈레브는 이미 일어난 사건이 일어날 가능성이 있었던 사건들의 일부에 지나지 않는 것임을 지적한다. ... 궁극적으로 결정을 성공적으로 만들었던 것은 어쩌면 전혀 일어날 것 같지 않은 사건, 즉 단지 운의 문제였을 수도 있다는 것이다.
* 행운의 존재를 인정하며 투자하기 (232)
< 하워드 막스가 투자에 관해 믿고 권하는 모든 것>
* 알 수 있는 것(예를 들면 산업, 기업, 증권) 중에서 가치를 찾고자 노력하며 시간을 보내야 한다.
* 가치를 확고히 하며, 자산을 가치보다 더 싸게 매수함으로써 가치가 우리 편이 되도록 만들어야 한다.
* 방어적 투자를 해야 한다. 유리한 결과 아래서 최대한의 수익을 보장하는 것보다 불리한 결과 아래서 확실히 살아남는 것이 더 중요하다.
* 성공 기회를 높이려면 다수와 반대로 행동(약세장에서는 공격적으로, 강세장에서는 신중하게)해야 한다.
* 여러 전략들과 그 결과를 의심의 눈으로 봐야 한다.
가장 중요한 원칙 17. 방어적으로 투자하라
* 방어가 최선의 공격이다. (251)
신중한 투자자들은 '공격이 종종 충족되지 않는 목표들로 채워지는 반면, 방어는 좋은 성과를 지속적으로 제공한다'고 생각한다.
...
방어투자를 쉽게 표현해보면 다음과 같다. 두려움을 가지고 투자하라! 손실 가능성에 대해 걱정하라! 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라! 당신이 수준 높은 결정을 내릴 수는 있으나 불운이나 깜짝 놀랄 사건들 때문에 큰 타격을 입을 수도 있음을 걱정하라! 두려움을 가지고 하는 투자에는 자만심이 생기지 않을 것이고, 지속적인 경계심과 심리적인 아드레날린이 계속 작용할 것이며, 충분한 안전마진을 고집할 수 있게 될 것이고, 당신의 포트폴리오가 뜻밖의 상황에 대비할 수 있는 가능성을 높여줄 것이다. 그리고 상황이 순조롭다면 상승 종목들은 가만 놔두어도 알아서 잘할 것이다.
가장 중요한 원칙 18. 보이지 않는 함정을 피하라
* 보이지 않는 실수를 최소화하기 (253)
이 책의 중요한 메세지 중 하나는 손실을 회피하려는 노력이, 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다는 것이다.
가장 중요한 원칙 19. 부가가치를 창출하라
* 좋을 때는 시장 만큼, 나쁠 때는 시장보다 더 (284-285)
경기가 좋은 해에는 평균 수익만으로도 충분하다. ... 그러나 시장을 꼭 이겨야 할 때가 있는데, 바로 불황인 해다. ... 시장 성과가 좋을 때 함께 좋으려면, 포트폴리오는 충분한 양의 베타와 시장 포트폴리오와의 상관관계를 포함해야 한다.
→ 부가가치란, 하락장에서는 시장을 이기고 호황기에는 최소한 시장 수익률 만큼이라도 따라가는 것이다. 그러려면 투자자의 실력이 있어야한다. 방어적 포트폴리오를 구성하고, 현금을 항상 보유하는 것이 전략이 된다.
가장 중요한 원칙 20. 모든 원칙을 준수하라
* 성공 투자에 필요한 모든 것이 들어있는 문장(297)
남다른 통찰력을 가진 투자자들만이 미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며, 잠재 수익이 확률분포도의 좌측 꼬리에 숨어 있는 리스크를 보상하는 때가 언제인지를 감지할 수 있다. 성공적인 투자에 필요한 조건을 간략하게 설명한 이 문장(수익 가능성의 범위와 뜻밖의 상황이 전개될 리스크를 이해한다는 가정 아래)은 독자 여러분이 주목해야 마땅한 요소들을 정확히 보여준다. 따라서 이 두가지 요소를 과업으로 삼기를 권한다. 이는 도전 의식을 북돋고 흥미진진하며 많은 생각을 할 수 있는 여행으로 여러분을 이끌어줄 것이다.
