[퀀트투자] 벤자민 그레이엄의 NCAV(순유동자산가치, 청산가치) 전략(1)

오늘 부터 재무제표를 이용한 각종 투자전략을 공부하면서 조금씩 글을 올려보려고 합니다.

글의 출처는 강환국 CFA의 '할 수 있다! 퀀트투자'와 그 외의 다양한 서적들 입니다.

제가 올리는 정보가 누리꾼 여러분들에게 많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

그럼 시작해 보겠습니다.

NCAV전략이 뭔가요?

벤자민 그레이엄은 세계적인 투자자 워런 버핏의 선생님입니다. 이분은 세계대전과 각종 세계사적인 사건을 많이 겪으시면서도 성공적인 투자를 하신 분이십니다. 이 분이 쓴 책중에 유명한 책이 '증권분석'과 '현명한 투자자'가 있습니다.

이 책 중 증권분석에서 NCAV전략을 통해 극도로 저평가된 기업을 매수하는 전략을 제시했습니다.

NCAV란 Net current asset value로서, 한글로 번역하면 '순유동자산가치'라는 의미입니다.

순유동자산이라는 것은 기업이 가지고 있는 유동자산 중에서 부채를 뺀 금액을 의미합니다.

즉, 한 회사가 갖고 있는 현금 등 유동자산으로 부채를 상환하고 남는 돈을 말하는 것입니다..

예를 들어 A기업이 갖고있는 총 유동자산이 8,920억이고, 총부채가 4,560억원이라고 가정해봅시다.

이 회사의 순유동자산가치, 즉 NCAV는 8,920-4,560 = 4,360억원인 것이겠죠.

왜 NCAV 전략을 써야 하나요??

벤자민 그레이엄은 왜 NCAV를 계산하라고 했을까요? 그 이유는 그 회사가 저평가되어있는지 확인하기 위해서입니다.

그는 이 NCAV를 회사의 '시가총액'과 비교하라고 조언했습니다.

예를 들어 위에서 예를 든 A 회사의 시가총액이 4,242억이라면, 이 회사는 저평가되어있는 것일까요 아닐까요???

저는 이 기업이 '저평가되어 있다.'라고 해석합니다.

그 이유를 설명드려볼게요. 이론적으로 이 회사를 완전히 소유하기 위해서 4.242억을 들여서 모든 주식을 사야하겠죠? 물론 경영권을 갖기 위해서는 51%의 지분만 소유해도 충분합니다. 그러나, 보수적으로 생각해보자구요.

100% 주주가 되었습니다. 그럼 나는 이 회사의 주인이 된 걸까요? 물론 형식적으로는 그렇지만, 실질적으로는 그렇지 않습니다. 왜냐하면 제가 회사를 운영하도록 돈을 빌려준 채권자들이 눈을 시퍼렇게 뜨고 보고 있기 때문입니다.

그렇습니다. 채권자에게 돈을 갚아야 하고 이 부채 4,560억원을 유동자산 8,920억원 안에서 상환해야 하겠죠??

그리고 남은 4,360억원은 순전히 나의 것이 됩니다. 그렇게 된다면 결국 4,242억을 투자해서 4,360억의 주인이 되어 차액인 118억의 이익을 보게 되는 것 이죠.

이처럼, NCAV전략은 한 기업의 부채를 상환한 후 남게되는 순유동자산의 가치를 시가총액과 비교함으로써 투자를 결정하는 놀라운 전략을 제시했습니다. 순유동자산비율은 한 회사의 청산 과정에서 계산하는 청산가치를 산정하는 비율과 유사하다고 평가되어 '청산가치비율'이라고 불리기도 합니다.

벤자민 그레이엄은 이러한 투자철학(방식)을다음과 같은 수식으로 제시했습니다.